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女性CEO是否对ESG评分有影响？——数据源差异的关键作用

作者与机构
研究由Tom Aabo（丹麦奥胡斯大学及丹麦金融研究所）与Iasmina Cristina Giorici（西门子歌美飒可再生能源公司）合作完成，发表于2023年的《Global Finance Journal》（Volume 56, 文章编号100722），在线发布于2022年5月20日。

学术背景

研究领域
该研究属于行为公司金融（Behavioral Corporate Finance）领域，环境、社会与治理（ESG, Environmental, Social, and Governance）评分与CEO性别的关联性。

研究动机
现有研究表明，女性在高管层（C-suite）中代表性不足，但其领导力在某些领域（如社会责任决策）可能优于男性（如Eagly, 2009的元分析）。同时，ESG评分已成为衡量企业社会责任（CSR）的核心指标，但不同数据提供商的评分标准差异显著（如Berg等, 2020）。这种差异可能影响研究结论的普适性。

研究目标
探讨女性CEO与企业ESG评分的关系，并验证该关系是否因ESG数据提供商（Refinitiv与Bloomberg）的差异而不同。

研究流程与方法

1. 样本选择
- 研究对象：2014–2019年期间美国标普1500指数中的非金融企业（排除金融、公用事业等强监管行业）。
- 样本量：共3592个企业-年度观测值，涵盖723家企业与1042位CEO，要求至少一家数据提供商（Refinitiv或Bloomberg）的ESG评分可用。
- 共同样本子集：657个企业-年度观测值（两家提供商数据均覆盖）。

2. 变量设计
- 因变量：
- 综合ESG评分（0–100分）及三大支柱（环境E、社会S、治理G）子评分。
- 自变量：
- CEO性别（女性=1，男性=0）。
- 控制变量：
- 企业层面：规模、杠杆率、现金流、ROA、托宾Q值（Tobin’s q）。
- CEO层面：年龄、任期、是否兼任董事长、是否为企业创始人。
- 行业固定效应（采用Fama-French 48行业分类）。

3. 统计模型
采用面板数据的随机效应回归模型（Petersen, 2009），标准误聚类至企业层级，控制时间与行业固定效应：
[ \text{ESG}_{i,t} = \alpha + \beta1 \text{Gender}{i,t} + \sum_{j=2}^n \betaj \text{Control}{j,t} + e_i ]

4. 数据源对比
- Refinitiv：基于850个二元数据点，覆盖环境（含动物实验）、社会（含政治捐款合规性）及治理维度。
- Bloomberg：基于100+数据点，侧重环境法规合规性等指标。两者评分范围均为0–100分，但测算方法差异显著（Dorfleitner等, 2015）。

主要结果

1. 数据源依赖性结论
- Bloomberg数据：女性CEO显著提升ESG总分（+9.427分，相当于均值19%），尤其对环境（+7.618分）和社会支柱（+9.984分）驱动明显（p<0.05）。 - **Refinitiv数据**：性别与ESG总分无显著关联（系数3.333，p>0.1），仅在共同样本中女性CEO与治理评分负相关（-6.62分，p<0.01）。

2. 单变量与多变量分析一致性
- 单变量分析显示女性CEO企业ESG评分更高，但多变量回归揭示该关联仅存在于Bloomberg数据中。
- 共同样本分析验证结果差异源于评分方法（非样本选择偏差）。

3. 控制变量影响
- 企业规模与现金流对ESG评分有正向效应，杠杆率与创始人身份影响不显著。

结论与价值

科学意义
1. 方法论警示：ESG研究结论高度依赖数据源选择，源于各提供商在“测量范围”（Scope）、“指标构建”（Measurement）及“权重分配”（Weights）的差异（Berg等, 2020）。
2. 政策启示：当前ESG评分缺乏统一标准，可能误导企业高管与投资者决策，亟需行业标准化。

应用价值
- 对投资者：需审慎比较不同数据源的ESG评分，避免因方法误判企业社会责任表现。
- 对企业：女性领导力对ESG的积极影响可能被低估，取决于所选评级体系。

研究亮点

1. 创新性发现：首次实证揭示女性CEO与ESG的关系受数据提供商调节，挑战了现有文献的普适性结论（如Borghesi等, 2014）。
   
2. 方法学贡献：通过对比Refinitiv与Bloomberg数据，凸显了ESG研究中“数据可比性”问题的严重性。
   
3. 样本严谨性：共同样本分析排除了企业异质性干扰，强化了结论的内部效度。
   

其他补充

• 局限性：未解决因果关系（如女性CEO是否自选择进入高ESG企业），但面板数据设计部分缓解内生性。
  
• 后续方向：可扩展至更多ESG提供商（如MSCI、Sustainalytics）或非美国市场验证结论稳健性。
  

该研究为ESG与性别多样性领域的争议提供了关键证据，强调学术与实务界需协同推动ESG评分标准化进程。